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双焦 上下两难

   2023-02-16 期货日报186

2月份以来,双焦期货价格延续偏弱态势,虽然其间也出现过短暂反弹,但价格重心不断下移。截至2月14日夜盘收盘,2月焦煤、焦炭主力合约累计分别下跌2.52%和6.18%。笔者认为,接下来双焦盘面将转入振荡行情,前期空单及期现正套应离场观望。

下有支撑

今年春节期间,旅游出行、电影票房等消费数据同比明显回升,推高了市场对节后需求的预期。但目前看,终端需求恢复常态尚需时日,节后黑色系期货价格表现偏弱。近期宏观层面仍有不少积极信号,如1月份中国制造业PMI重回荣枯线上方;社融、信贷、货币数据均超预期,其中企业中长期贷款同比大幅增长预示着基建、制造业修复较好。综合看,随着价格回调,此前预期过于乐观累积的风险已有所释放,后市强预期对黑色系价格仍有一定支撑。

数据显示,截至2月10日,全国30家样本焦企的平均每吨利润为-66元,不具备炼焦资源优势的区域焦企亏损幅度更大。虽然焦化产能在过去两年连续净增长情况下整体趋于过剩,但从2022年的情况看,亏损对产能释放将形成限制,焦企提产动力不足。产量提升受限后,双焦低库存问题将更加突出。今年春节前,下游对焦煤、焦炭的备货补库力度较弱,节前库存处于历史同期低位,节后下游又进入了季节性去库阶段,库存继续下探。当前焦炭总库存同比降低11%左右,焦煤总库存同比降幅达27%。

需求端看,随着结束检修的高炉陆续出铁,1月以来铁水产量稳步上升。据统计,截至2月10日,247家钢厂日均产量接近229万吨,为近5年中等偏高水平,铁水产量较2022年同期增加约11%。可以看出,随着铁水产量回升,叠加行业利润偏低、库存低位,焦炭现货价格第三轮提降遇到较强阻力,下行空间有限。

图为2022年以来焦企利润及螺纹高炉利润走势

春节前,受强预期推动,黑色系多个品种期货价格走出升水现货行情,焦煤主力合约小幅升水,焦炭主力合约接近平水。节后首个交易日大幅高开后,双焦全面升水现货,吸引了空头及期现套利资金入场,也因此开启下跌行情。以近期低点看,焦炭主力合约价格较高点下跌300元/吨。当前焦煤主力合约贴水现货60元/吨,焦炭主力合约贴水现货约170元/吨。笔者认为,当前盘面已恢复贴水状态,双焦现货价格继续下跌空间较小,盘面有可能按“惯例”领先现货市场反弹。

上有压制

一方面,节后国产焦煤供应恢复速度较快。当前全国样本焦煤矿加权开工率已高于节前水平,与去年同期基本相当。进口方面,近期“288口岸”蒙煤日均通关车数维持在900车以上,节后单日通关数量多次突破1000车,同时,中澳高层频繁对话后,澳煤进口已经重启,虽然短期对供应影响不大,但后续有放量预期,再加上蒙煤增量,国内焦煤供应转为宽松的可能性增加,对价格有一定压制。此外,随着国内煤矿产能持续释放,港口动力煤库存累积至历年高位,引发近期动力煤价格大幅下挫,双焦也面临成本支撑弱化的问题。

图为CCI山西低硫焦煤价格指数与秦皇岛港5500动力煤价格趋势

另一方面,节后钢材期、现货价格全面回调后,钢厂的盈利水平再度转弱,部分地区钢厂已经亏损,且当前终端需求还未恢复至正常水平。因此,短期看,钢厂的利润水平难以扩大,加上成本端铁矿较为强势,导致双焦面临钢厂的压力。对于多头来说,双焦的下行风险在于:一旦后期需求复苏弱于预期,成材与原料负反馈启动,届时双焦即便低库存也将被动调降。总之,在煤炭成本支持弱化和钢厂利润难走扩的背景下,双焦价格上涨空间也有限。


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