二季度铁合金行情波动较大：4月下旬，受宏观以及疲弱的下游需求拖累，包括铁合金在内的黑色系商品共振下跌，硅铁由于高利润和高估值影响，跌势更为流畅；进入5月，疫情反复，市场受挫，铁合金跟随成材继续下行，但由于焦矿价格坚挺，铁合金企业亏损范围扩大，随着行业减产自救，铁合金价格也随之止跌企稳；6月初上海迎来复工复产，粗钢产量持续回升，钢材需求边际转好，铁合金近两周涨势流畅，其中硅铁主力自本轮下跌低点反弹超1600点。

  从供应数据看，1—5月硅铁产量累计265万吨，同比增长2.0%；1—5月硅锰产量累计347.68万吨，同比下降1.66%。由于锰矿和焦炭价格维持高位，硅锰成本高企，主产区企业已出现持续亏损。而硅铁主产区利润丰厚，企业开工和生产积极性高涨，因此双硅产量出现明显分化。去年下半年的能耗双控政策对铁合金供应影响尤为明显，产能天花板和限产政策支撑价格大幅上涨，高额利润之下不少早已关停的炉子又再次开启生产。进入2022年，能耗政策边际放松，主产区企业生产积极性较高，尤其是宁夏地区硅铁企业基本达到满负荷生产，硅铁产量同比增幅较大。不过从4月开始，铁合金产量增速明显放缓，一方面是行业产能限制，另一方面则是企业错峰减产动作较多。因此，供应端或维持高产量格局。

  消费端，今年1—5月份，初步测算硅铁需求量在278万吨，同比增长3.4%；硅锰需求量440万吨，同比减少2.5%。双硅需求表现明显分化，硅铁下游为非钢消费领域，硅铁出口和金属镁需求放量增长；而硅锰由于下游90%以上都集中在粗钢冶炼，一季度受粗钢减产下需求大幅回落。

  作为铁合金最大的需求领域，粗钢1—4月产量3.36亿吨，同比下降10.3%，而去年全年粗钢产量累计10.3亿吨。假设今年全年继续平控，那5—12月产量累计将不超过6.97亿吨，折合月均产量8708万吨，也就是说要高于今年前四个月，以及去年同期的产量水平。今年一季度粗钢产量降幅较大，明显降低了剩余三个季度的粗钢减产压力，5月开始铁水和粗钢产量持续增长，煤焦矿等原料价格持续坚挺。不过近期部分省份粗钢产量政策公布，引发市场对原料需求回落的担忧，这也一定程度限制铁合金的价格表现。

  非钢消费方面，5月至今金属镁供需格局转弱，单吨价格降幅近万元，在高库存压制下三季度镁锭产量将季节性回落，对硅铁需求或回落。数据显示，1—5月镁锭产量42.3万吨，同比增加18%，但增幅出现放缓迹象。硅铁出口方面，1—4月硅铁出口累计27.2万吨，同比增加89%，增幅较1—3月大幅下降。从4月下旬开始，海外出口订单回落，叠加美联储加息导致的人民币持续贬值，国内硅铁出口形势转差，国内硅铁出口价格便持续回落。截至上周五，天津港72%FeSi报价1825美元/吨，较前期高点下跌18%，预计5月硅铁出口仍将有较大下降。

  总结来看，供应端，硅铁企业将维持高产量格局，但增产空间有限；需求端，今年钢厂减产压力或有限，硅铁消费有韧性，但要关注具体减产政策落地情况。出口和镁锭等非钢领域高位难以为继，一定程度上将拖累硅铁消费表现。成本端，基于电力煤炭等原料供应始终偏紧，硅铁成本支撑较为坚实，企业高利润运行成为常态。不过，目前成材消费仍未出现实质改观，黑色系整体呈现高位滞涨，自5月盘面反弹至今，包括硅铁在内的黑色系品种短期或有一定的回调压力，建议投资者暂谨慎观望为主，等待价格回调后的逢低做多机会。

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