重点关注动态成本

一季度，工信部三次提及在2021年力争控制钢材产量同比出现负增长，但相关细则始终未能落地。临近年中，最新传闻为2500万吨粗钢产量减量，但我们预计很难实现。当前，保供思路占据上风，钢材产量下行预期被证伪，牛市逻辑终结。

国常会点名钢铁行业之后，政策导向出现明显转向，唐山5月末会议一度提请放松限产，近期有唐山钢厂已经收到复产通知，限产执行力度走向宽松已成现实。山东以及江苏地区的限产文件始终没能够落实，据悉，江苏地区以产量平控为主，而且考核期也并不包含今年上半年中粗钢产量明显增长的部分月份，政策同样导向供应宽松。

现实情况是粗钢产量同比出现高增长，虽然不断有江苏限产传闻，但始终未落地，政府谨慎态度可见一斑。而即使钢材价格、钢厂利润有所回落，但对于下游而言，钢厂利润仍然偏高，且产量有调节空间。因此，即使在下半年最终出台了限产政策，也需要综合钢材价格与利润，考量政策执行的实际效果。我们预计三季度钢厂仍难有大面积减产，四季度进入秋冬季后限产执行的可能性才会加大。

今年钢材需求端表观偏弱，略低于此前预期。房地产新开工率连续在4月、5月单月同比录得负增长，基建数据依然疲软，5月同比增速也转为负值。工程机械、汽车、家电等制造业下游因原料价格高企以及芯片短缺影响，产量也受到抑制。从微观层面分析，今年螺纹钢市场提前进入淡季累库周期；建材类如水泥需求也较弱，5月全国单月水泥产量为2.43亿吨，同比下降3.2%。去除2020年的非常规数据，根据2018—2019年的水泥出货数据推算，预计建材需求要到8月中旬才会回暖。

从制造业情况来看，原材料压力为近年来最大，企业新签订单及原有订单执行利润受到直接冲击，若继续实施粗钢产量负增长的相关限产政策，供应下降将再一次推高钢材价格，从而不断冲击下游利润。国家统计局在5月经济数据发布时表示：总体看，5月份工业生产保持稳定恢复态势，但也要看到，当前外部不确定不稳定因素依然较多，行业、企业增长不均衡现象仍较突出，大宗商品价格上涨对中下游行业影响加大，产业链供应链断点堵点依然存在，工业经济稳定恢复的基础尚不牢固。下一步，要继续采取有效措施，应对大宗商品价格过快上涨及其连带影响，加强产业链上下游协同创新，持续巩固工业经济稳定恢复势头，努力促进供需动态平衡。

总之，近期限产预期被证伪叠加需求转弱，将双重冲击钢材价格。综合整个黑色板块来看，钢材已经从主要上涨品种转为空头配置品种，钢材生产利润持续承压，钢材价格明显弱于原料。操作上，建议短期继续“多单配置焦煤焦炭，空单配置螺纹钢热卷”；单边策略方面，做空钢材仍有空间，重点关注钢厂动态成本。

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