基本情况：澳、巴储量近半成且开采成本极具优势，国内矿石为边际产能

  储量、品味与成本：澳、巴储量占比近半且成本优势显著

  从储量来看：2020年全球铁矿石储量1800亿吨，澳大利亚、巴西、俄罗斯和中国合计占比71.7%。根据 USGS 统计，以上国家铁矿石储量分别为 500 亿、340 亿吨、250 亿吨和 200 亿吨，分别占 世界总储量的 27.8%、18. 9%、13.9%和 11.1%。另外，印度、乌克兰和加拿大等国家铁矿石资源 也较为丰富。

  从品位来看：2020 年全球铁矿石平均品位为 46.6%，南非、印度平均品位超过 60%，乌克兰、 中国、美国品味较低。根据 USGS 2020 年统计，南非、印度平均铁矿石品位超过 60%；俄罗斯、 伊朗铁矿石平均品位在 50%~60%之间；澳大利亚、瑞典、巴西平均铁矿石品位在 40%~50%之间。中国铁矿石平均品位仅 34.5%，远低于全球铁矿石平均品位 46.6%。

数据来源：USGS、东方证券研究所

  从产量来看：2020 年全球铁矿石产量达 24 亿吨，澳大利亚、巴西、印度、中国、俄罗斯产量占比 82%。根据 USGS 统计，2020 年全球铁矿石产量达 24 亿吨、同比降低 2.04%，主要集中在澳大 利亚、巴西、印度、中国、俄罗斯五国，分别占全球铁矿石总产量的 37.5%、16.7%、9.6%、14.2% 和 4.0%，合计占比达 82%。

数据来源：USGS、东方证券研究所

  从各个国家铁矿石平均成本来看：澳大利亚、巴西产量高且成本优势突出，全球铁矿石成本曲线的 80%和 90%分位集中在中国铁矿石成本位附近。根据 Government of Western Australia 发布的 《WESTERN AUSTRALIA IRON ORE PROFILE – March 2021》，2020 年 CFR 现金成本前五 的国家为印度、澳大利亚、巴西、南非、俄罗斯，其 CFR 现金成本分别为 26.7、34.5、36.0、48.6、 60.0 美元/吨，中国 CFR 现金成本为 82.8 美元/吨。再结合 USGS 统计的 2020 年产量数据，我们 做出产量-成本曲线如下：全球铁矿石成本曲线的 80%和 90%分位集中在中国铁矿石成本位附近。

注：澳大利亚成本以西澳大利亚数据代替

  从主流矿山 C1 现金成本来看：中国铁精矿制造成本几乎是四大矿山成本的 4 倍之多，且历史成本 下降幅度较小。根据四大矿山 2020 财年年报可知，四大矿山铁矿石 C1 现金成本仅在 11.84-15.40美元/吨，2020 年国内重点矿山的铁精矿制造成本均值为 367.54 元/吨（使用 2020 年人民币兑美元平均汇率 1 元=0.1449 美元换算，等于 54.54 美元/吨），且近 7 年来均值为 359.37 元/吨，国内重点矿山铁精矿制造成本整体呈震荡态势。由此可见，四大矿山 C1 现金成本明显低于 国内铁精矿制造成本。

数据来源：USGS、东方证券研究所

  从主流矿山 62%CFR 现金成本来看，四大矿山为 21.06-30.78 美元/干公吨。我们将四大矿山公 布的 C1 现金成本换算为 62%品位时的 CFR 现金成本，计算公式为 62%CFR 现金成本（美元/干 公吨）=（C1*（1+资源税率）+运价）*（1-含水量）*（62%/平均品位）。根据公司公告和 Wind 统计数据，我们计算得到淡水河谷、必和必拓、力拓、FMG 2020 财年 62%CFR 现金成本分别 为 30.78、21.34、22.11、21.06 美元/干公吨。

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