2024年的地方债发行进入尾声，多重因素交织下，2025年的地方债发行节奏值得关注。财联社不完全统计，近期已有云南、贵州、四川三省披露了明年一季度的地方债发行计划，新增债与再融资债合计1910.59亿元。2025年地方债发行节奏或前置，机构预计一季度专项债供给在1.2-1.6万亿，用于化债的2万亿再融资债也会提前发行。

财联社此前已多次报道过，2024年受新增专项债发行滞后的影响，地方债发行节奏偏慢，新增专项债发行高峰直到8、9月份才到来。

国盛证券固收首席杨业伟指出，迟滞的专项债发行导致今年大量专项债落地缓慢，未能有效的产生拉动年内投资需求作用。专项债发行缓慢一方面是由于地方财力缺乏，配套能力不足，另一方面可能是由于地方自主性不足。

根据财政部11月18日的消息：正在制定提前下达部分2025年新增专项债券限额工作方案。同时，新一轮化债开启，明年新增了2万亿再融资专项债用于“置换存量隐性债务”。叠加积极财政政策的考量，多重因素交织下，2025年的地方债发行节奏值得关注。

近期有部分省份披露了2025年的地方债发行计划，目前规模不大：

12月13日，云南省率先披露全国首个2025年一季度发行计划，拟发行地方政府债券64.70亿元，均为再融资债券。

贵州省于12月17日公布2025年一季度地方债发行计划，拟发行规模350.89亿元。其中再融资一般债券274亿元，再融资专项债券66亿元，新增一般债券10.89亿元。

12月18日，四川省财政厅也公布了2025年一季度地方政府债券发行计划，拟合计发行债券1495亿元。其中，再融资一般债88亿元、再融资专项债507亿、新增一般债200亿元、新增专项债700亿元。

2019至2022年，为加快地方债发行使用进度，在全国人大常委会授权下可在两会前提前下达部分额度，提前批额度上限是当年新增地方政府债务限额的60%。2023年10月，全国人大常委会审议通过了《关于提请审议授权提前下达部分新增地方政府债务限额的议案》，地方债提前批授权期限更新至2027年12月31日。

按照今年新增专项债3.9万亿元测算，若提前批以60%顶格下达，2025年提前下达的新增专项债可达2.34万亿元。

华福证券固收徐亮预计，2025年地方债发行节奏与2022、2023年一样前置较为明显，即从1月开始发行。

杨业伟认为，如果专项债审批权限下移至地方政府，能够一定程度提升地方债使用效率和发行节奏。2025年新增专项债可能达到4.6万亿，预计明年一季度专项债供给在1.2-1.6万亿，1月份供给在4000-9000亿左右。

至于用于“置换存量隐性债务”的特殊再融资债，徐亮认为，由于已经明确属于限额内，可以提前发行。民生证券固收首席谭逸鸣也指出，特殊再融资债规模已明确为2万亿元，考虑到尽早发挥政策效用，以及集中放量对于资金面和债市的扰动，预计上半年发行完毕。

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